AI 물량 폭증한 자빌, 주가 급락의 역설

자빌의 FY2026 4분기 매출은 106억1600만달러로 전년 동기 82억5200만달러보다 28.6% 늘었고, 연간 매출은 359억5400만달러로 21% 증가했다. 회사는 2026년 9월 30일 4분기와 연간 실적을 발표했다. 4분기 GAAP 영업이익은 6억0200만달러(이익률 5.7%), GAAP 희석 EPS는 3.76달러였다. 비GAAP 핵심 영업이익은 6억7500만달러(이익률 6.4%), 핵심 희석 EPS는 4.40달러로 전년 동기 3.29달러보다 34% 늘었다(sec.gov). 시장 예상과 비교하면 4분기 매출은 예상치 97.1억달러를 약 9%, 조정 EPS는 예상치 약 4.06달러를 약 8% 웃돌았다(reuters.com).

연간으로는 GAAP 영업이익 17억0400만달러, GAAP 희석 EPS 9.75달러를 기록했다. 핵심 영업이익은 20억6900만달러, 핵심 희석 EPS는 13.09달러였다. 조정 잉여현금흐름은 15억3200만달러로 전년 13억1800만달러보다 늘었다(sec.gov).

마이크 다스투어(Mike Dastoor) CEO는 "AI 인프라에서 상당한 성장을 지원하고, 여러 엔드 마켓에서 견조한 성과를 내며, 핵심 신규 생산능력을 가동했다"고 밝혔다(sec.gov).

자빌은 AI 관련 매출이 FY2026 약 144억달러에서 FY2027 약 221억달러로 54% 늘어날 것으로 제시했다. FY2026 수치는 전년보다 약 60%(약 54억달러) 늘어난 것으로, 실적 콜에서 부문 책임자가 밝혔다. 2년 연속 50%를 넘는 성장이며, FY2027 증가액은 약 77억달러다(stockanalysis.com).

회사 전체 FY2027 가이던스는 매출 445억달러(+24%), 핵심 영업이익률 6.1%(+30bp), 핵심 희석 EPS 17.55달러(+34%), 조정 잉여현금흐름 약 16억달러다(sec.gov). LSEG 집계 컨센서스(매출 427.9억달러, EPS 16.87달러)를 모두 웃돌았다. 17.1억달러의 상회 폭은 전체 매출 기준이며, AI 매출만 따로 집계한 시장 예상치는 확인되지 않는다(reuters.com). 전체 매출에서 AI가 차지하는 비중은 FY2026 약 40%에서 FY2027 약 50%로 높아진다.

부문별로는 인텔리전트 인프라(Intelligent Infrastructure)가 약 256억달러(+43%)로 가장 큰 성장축이며, 클라우드·데이터센터 인프라 매출은 약 175억달러(+52%)로 제시됐다. 규제산업(Regulated Industries)은 약 136억달러(+7%), 인텔리전트 디바이스·로보틱스(Intelligent Devices & Robotics)는 약 53억달러(-2%)다(stockanalysis.com).

1분기(FY2027 Q1) 가이던스는 매출 106억~114억달러, 핵심 영업이익 5억9200만~6억5200만달러, 핵심 희석 EPS 3.80~4.20달러다(sec.gov). 1분기 가이던스가 시장 예상치(마켓비트 집계 EPS 3.54달러, 매출 100억달러)를 웃돌았다(marketbeat.com). 연간 EPS 17.55달러를 넷으로 나눈 분기 평균 4.39달러보다는 낮지만, 이는 회사가 제시한 상반기 45, 하반기 55의 매출 배분과 상반기 마진 약세 전망에 맞는 수준이다(stockanalysis.com).

17억달러는 아카마이(Akamai Technologies)가 자빌에 구매를 승인한 메모리 부품 규모다. 대금은 아카마이가 내고 소유권도 아카마이에 있으며, 자빌은 이 부품을 위탁 보관하다가 서버 생산에 쓸 때 원가로 되사들인다. 아카마이는 8-K 공시(1.01항 자빌 계약)에서 이를 두 회사가 2019년 맺은 마스터 공급계약에 따른 생산 요청(Build Request)으로 설명했다(sec.gov).

배경은 앤트로픽(Anthropic) 계약이다. 아카마이는 9월 18일 앤트로픽과 7년간 총 116억달러 규모의 클라우드 용량 계약을 맺고 9월 24일 이를 발표했다(sec.gov, 글로브뉴스와이어). 아카마이가 이 계약과 연계해 예상한 설비투자는 약 55억달러이며, 메모리 확보로 아카마이의 2026년 설비투자는 약 17억달러 늘어난다(sec.gov).

따라서 17억달러는 자빌의 매출이나 수주잔고가 아니다. 부품 구매와 소유는 아카마이 몫이고, 자빌에는 이 메모리가 들어갈 서버 생산 물량과 연결될 수 있다는 의미가 있다. 아카마이·앤트로픽 계약은 9월 30일 자빌 실적 콜에서 언급되지 않았다. 다스투어 CEO는 콜에서 AI 인프라 수요에 대해 Demand is way outweighing supply(수요가 공급을 크게 웃돈다)라고 말했지만, 이를 특정 계약과 연결하지는 않았다(stockanalysis.com).

자빌은 랙 조립, 전원, 냉각, 공급망 관리를 한 회사 안에서 묶어 제공하는 풀스택 모델을 내세운다는 점에서 다르다(stockanalysis.com). 같은 전자제조서비스(EMS) 업계의 경쟁사들은 각자 다른 길로 AI 하드웨어 수요에 대응하고 있다.

셀레스티카(Celestica, CLS)는 자체 설계 제품을 파는 하드웨어 플랫폼 솔루션(HPS) 사업을 키우며 1.6T CPO 스위치를 2027년 양산할 계획이다(corporate.celestica.com). 산미나(Sanmina, SANM)는 2025년 10월 27일 AMD로부터 ZT Systems의 데이터센터 인프라 제조 사업 인수를 마쳤다(ir.sanmina.com). 플렉스(Flex, FLEX)는 클라우드·전력 인프라(CPI) 부문을 별도 상장사로 분사할 계획을 밝혔다(investors.flex.com).

자빌 매출에서 AI 관련 비중은 FY2026 약 40%로, 나머지 약 60%는 자동차, 의료, 방산, 커넥티드 리빙 등 비AI 사업이다. FY2027에는 AI 비중이 약 50%로 높아진다(stockanalysis.com). 비AI 사업은 AI 사이클 변동을 일부 완충하지만, 그 완충 폭은 해마다 줄어드는 셈이다.

지난 실적보다 앞으로 1년의 실행 부담이 주가를 끌어내렸다. 자빌은 4분기 매출로 예상치를 약 9%, 조정 EPS로 약 8% 웃돌았고, FY2027 매출 가이던스도 컨센서스를 17.1억달러 넘겼다(reuters.com). 그런데도 주가는 9월 30일 10.03% 내린 286.86달러로 마감했다(barrons.com, finance.yahoo.com). 원인은 세 가지로 정리된다.

첫째, 백엔드 로디드 마진 구조다. 다스투어 CEO는 2분기의 계절적 약세와 신규 생산능력 가동에 따른 수율·교육 비용을 들어 마진 흐름을 설명했고, 최고재무책임자(CFO)는 상반기 마진이 약할 것이라고 말했다(stockanalysis.com). 매출은 상·하반기가 45:55로 나뉘고, 이익은 하반기에 더 몰린다. 투자자 입장에서 FY2027 상반기는 성장을 숫자로 확인하기 전의 공백기다.

둘째, 400만 평방피트 신규 생산능력의 실행 리스크다. 회사는 매출이 FY2026에 약 60억달러, FY2027에 약 85억달러 늘어나는 셈이라고 설명했다(stockanalysis.com). 순설비투자는 매출의 1.5~2% 수준으로 자산경량 구조를 유지하지만, 순재고일수 64일은 목표 범위인 55~60일에 아직 들어오지 않았다(stockanalysis.com).

셋째, 이미 낮아진 기대치다. 발표 전 종가 318.84달러는 52주 고점 428.93달러보다 약 26% 낮은 수준이었다(finance.yahoo.com). 9월 중순 골드만삭스는 매수 의견을 유지하면서도 목표주가를 482달러에서 375달러로 낮췄다(finance.yahoo.com).

자빌의 가이던스는 AI 연산 수요가 반도체·광통신·전력 설비 발주로 번지는 하이퍼사이클 전이의 중간 단계를 보여준다. AI 관련 매출이 FY2026 약 144억달러에서 FY2027 약 221억달러로 약 77억달러 늘어나는 것은, GPU·네트워크 스위치·메모리 모듈이 랙 단위로 조립·출하되는 물량이 커진다는 뜻이다(stockanalysis.com).

그러나 자빌은 설계자가 아니라 제조·통합자다. 매출이 늘어도 핵심 영업이익률은 FY2026 5.8%에서 FY2027 6.1%로 30bp 개선에 그친다(sec.gov). 값비싼 반도체와 메모리는 매출 규모를 키우지만, 자빌이 가져가는 몫은 조립·테스트·공급망 관리의 부가가치에 머문다.

아카마이 메모리 구조도 같은 한계를 보여준다. 메모리 대금은 아카마이가 내고 소유하며, 자빌은 이를 보관하다 생산에 쓸 때 원가로 되사들인다(sec.gov). 자빌이 부품 흐름의 중간 관문 역할을 한다는 점은 드러나지만, 이 메모리가 언제 어느 규모의 서버 생산으로 이어지고 자빌 매출에 언제 반영될지는 공개되지 않았다.

다음 점검 시점은 2026년 12월경 발표될 FY2027 1분기 실적이다. 1분기 가이던스(핵심 EPS 3.80~4.20달러, 매출 106억~114억달러)는 마켓비트 집계 시장 예상치(EPS 3.54달러, 매출 100억달러)보다 높다(sec.gov, marketbeat.com). 1분기 마진이 낮은 것은 상반기 약세를 예고한 회사 설명과 맞으므로, 관건은 실제 숫자가 가이던스 범위 안 어디에 놓이느냐다. 상단에 가까우면 하반기 집중 구조에 대한 우려가 일부 풀리고, 하단에 그치면 2분기 계절적 약세와 겹쳐 부담이 커질 수 있다.

생산능력 가동률도 핵심 지표다. 자빌은 미시시피, 버지니아, 인도, 멕시코, 브라질, 베트남에서 신규·확장 설비를 가동하거나 준비하고 있다(stockanalysis.com). 크로아티아 의료 관련 설비는 실적 발표에서 규제산업 부문을 설명한 스티브 보지스(Steve Borges) 글로벌 사업부 담당 수석부사장이 FY2027 램프, FY2028 본격 가동 계획을 설명했다(stockanalysis.com). 400만 평방피트가 실제 출하로 바뀌는 속도가 6.1% 마진 달성의 전제 조건이다.

아카마이 위탁 메모리가 자빌 생산 물량으로 이어지는 시점, 연 10억달러 이상 AI 고객이 전망대로 5곳으로 늘어나는지, 메모리 부품 공급 제약이 자동차·의료 등 다른 부문으로 번지는지도 분기마다 확인할 사항이다(stockanalysis.com, sec.gov).