세레브라스(CBRS), 가장 빠른 칩은 좋은 사업이 될까

Codex 같은 AI 코딩 도구에 일을 맡기면 화면에 글자가 한 줄씩 찍혀 나온다. 답이 길수록 기다림도 길어진다. 세레브라스 시스템(Cerebras Systems, 나스닥 CBRS)은 이 기다림을 줄이는 것을 사업으로 삼은 회사다. 2016년 미국 서니베일에서 앤드루 펠드먼(Andrew Feldman) CEO 등이 세웠고, AI 칩과 그 칩을 넣은 시스템, 그리고 그 시스템을 빌려주는 클라우드 서비스를 판다(sec.gov).

보통 반도체 회사는 둥근 실리콘 웨이퍼 한 장에서 칩 수십 개를 잘라 낸다. 세레브라스는 웨이퍼 한 장을 자르지 않고 통째로 하나의 칩으로 쓴다. 현재 주력인 WSE-3에는 연산 코어 90만 개와 44GB의 SRAM이 한 판 위에 함께 깔려 있다(cerebras.ai). 이 구조가 왜 빠른지는 AI가 답을 만드는 방식을 보면 이해된다. 모델은 글자(토큰) 하나를 만들 때마다 수십~수백 GB에 이르는 가중치를 다시 읽어야 한다. GPU는 이 가중치를 칩 바깥의 HBM에 두고 매번 실어 나르기 때문에 연산보다 데이터 이동이 먼저 병목이 된다. 세레브라스는 가중치를 칩 위 메모리에 올려 두는 방식으로 이 왕복을 줄였다고 설명한다(cerebras.ai).

이 설계는 공급망에서도 다른 길을 걷게 한다. 회사는 2분기 실적 발표에서 HBM 메모리, TSMC의 CoWoS 패키징, 3나노 공정을 쓰지 않는다는 점을 강조했다(finance.yahoo.com). 엔비디아와 AMD가 서로 차지하려고 다투는 부품을 피해 간다는 뜻이다. 대신 웨이퍼 한 장 전체가 하나의 제품이라 수율 관리, 냉각, 전력 공급, 시스템 조립을 모두 스스로 감당해야 한다.

세레브라스는 2024년 9월 처음 상장 서류를 냈다가 약 1년 뒤인 2025년 10월 3일 철회했다(iposcoop.com). 당시 가장 큰 약점은 고객이었다. 아랍에미리트(UAE)의 AI 기업 G42가 2024년 매출의 85.0%를 차지했다(sec.gov). G42는 세레브라스의 주주이기도 해서, 미국 첨단 반도체 기술이 해외로 흘러갈 수 있다는 국가안보 우려와 맞물려 상장이 지연됐다. 펠드먼 CEO는 철회하면서 갱신된 재무와 전략을 들고 돌아오겠다고 밝혔다(dealroom.co).

돌아올 명분은 OpenAI였다. 2025년 12월 OpenAI와 기본 계약(MRA)을 맺었고, 2026년 2월에는 230억달러 기업가치로 10억달러를 새로 조달했다(sec.gov, dealroom.co). 4월 17일 새 상장 서류(S-1)를 냈을 때도 2025년 매출의 62%는 UAE의 무함마드 빈 자이드 AI대학(MBZUAI), 24%는 G42에서 나왔다(nytimes.com). 매출은 여전히 UAE에 쏠려 있었지만, 앞으로 받을 돈의 대부분은 OpenAI 계약이 채우는 구조로 바뀐 셈이다.

5월 13일 공모가는 희망 범위(150~160달러)보다 25달러 높은 185달러로 정해졌다(cerebras.ai, renaissancecapital.com). 3,000만 주에 초과배정 450만 주까지 더해 총 64억달러를 모았고, 회사는 이를 사상 최대 반도체 공모라고 소개했다(investors.cerebras.ai, investors.cerebras.ai). 5월 14일 첫 거래는 350달러에서 시작해 311.07달러로 마쳤다. 공모가보다 68% 높은 출발이었다(iposcoop.com).

OpenAI 계약의 단위는 돈이 아니라 전력이다. S-1에 따르면 세레브라스는 750MW 규모의 AI 추론 연산 용량을 OpenAI에 제공하고, 계약 기간은 3년 또는 4년이며 OpenAI가 원하면 최대 5년까지 늘릴 수 있다(sec.gov). 2026년 1월 발표 당시 언론은 계약 가치를 100억달러 이상으로 보도했는데(techcrunch.com), 회사는 1분기 실적 자료부터 이 계약을 200억달러 이상이라고 표현한다(investors.cerebras.ai). MW당 단가와 가동률이 공개되지 않아 두 숫자의 차이가 어디서 생겼는지는 바깥에서 확인할 수 없다.

계약에는 돈의 흐름이 몇 겹으로 얽혀 있다. OpenAI는 2026년 1월 세레브라스에 약 10억달러의 운전자금 대출을 내줬고, 6월 말 남은 원금은 9억1,820만달러다(investors.cerebras.ai). 세레브라스는 그 대가로 OpenAI에 주당 0.00001달러에 최대 3,344만5,026주를 살 수 있는 워런트를 줬다. 이 워런트는 대출 집행, 약정 용량 달성, 일정 시가총액이나 고객 지급액 도달 같은 조건을 채울 때마다 나눠서 확정된다(sec.gov). OpenAI는 세레브라스의 최대 고객이면서 돈을 빌려준 채권자이고, 조건이 맞으면 주주도 된다.

계약이 실제 서비스로 이어진 증거도 있다. 2월 12일 OpenAI의 GPT-5.3-Codex-Spark가 세레브라스 위에서 초당 1,000토큰 이상으로 연구 미리보기를 시작했다(cerebras.ai). 8월 13일에는 OpenAI API에 GPT-5.6 Sol을 최대 초당 750토큰, 기본 처리보다 최대 14배 빠르게 돌리는 Ultrafast 요금제가 세레브라스 기반으로 열렸다(openai.com).

매출은 2024년 2억9,030만달러에서 2025년 5억1,000만달러로 76% 늘었다(sec.gov). 2025년에는 순이익도 냈지만 영업에서 번 돈은 아니었다. 영업손실이 1억4,586만달러였고, 영업 외 이익 3억9,075만달러가 이를 덮어 흑자로 바뀌었다(sec.gov).

자료: S-1, 1분기·2분기 실적 발표, 10-Q, 뉴욕타임스(sec.gov, investors.cerebras.ai, sec.gov, investors.cerebras.ai, nytimes.com). 2025년 순이익은 영업 외 이익 덕분이다.

GAAP 매출과 코어 매출이 다른 이유는 고객에게 준 워런트 때문이다. 고객 워런트의 가치는 관련 매출이 생길 때마다 매출에서 깎는데, 2분기에는 이 금액이 4,426만달러였다. 여기서 데이터센터 비용을 고객에게 그대로 넘긴 매출 1,450만달러를 빼면 GAAP 매출 1억8,011만달러가 코어 매출 2억987만달러로 바뀐다(sec.gov). 회사가 사업의 실력을 보여 준다고 내세우는 숫자는 코어 매출이지만, 워런트는 실제로 주주 지분을 고객에게 넘기는 비용이라 무시할 수 없다.

2분기 GAAP 순손실 4억5,053만달러의 대부분은 주식보상비 3억8,660만달러다(sec.gov, siliconangle.com). 현금과 단기투자는 86억달러, 쓸 수 있는 신용한도는 8억5,000만달러다. 6월 말 RPO는 254억달러, 계약된 데이터센터 용량은 600MW다(sec.gov). 회사는 2026년 코어 매출 전망을 8억8,000만~8억9,000만달러로 올렸고, 2027년 매출을 세 배 넘게 키우겠다고 했다(sec.gov).

고객 쏠림은 서서히 풀리고 있다. MBZUAI 비중은 2025년 2분기 70%에서 2026년 2분기 34%로 낮아졌다(investors.cerebras.ai). 같은 기간 클라우드·서비스 매출이 1억2,599만달러로 281% 늘어 하드웨어 매출(5,412만달러)의 두 배를 넘었다(sec.gov). 칩을 파는 회사에서 칩으로 만든 속도를 빌려주는 회사로 무게중심이 옮겨 가는 중이다.

AI 칩의 속도 비교는 조건을 맞추지 않으면 의미가 없다. 같은 모델, 같은 정밀도, 같은 입력·출력 길이, 같은 동시 사용자 수에서 재야 한다. 세레브라스는 GPT-5.6 Sol Ultrafast가 표준 엔드포인트와 같은 모델 구조, 가중치, 정밀도, 추론 설정을 쓴다고 밝혔다. 작게 줄이거나 정밀도를 낮춘 모델이 아니라는 뜻이다(cerebras.ai). 적어도 OpenAI 서비스 안에서는 같은 모델을 다른 하드웨어로 돌린 비교라는 점에서 의미가 있다.

그래도 초당 토큰 수가 곧 일이 끝나는 속도는 아니다. 세레브라스가 공개한 자체 시험에서 GPT-5.6 Sol Ultrafast는 토큰 생성이 기본보다 최대 14배 빨랐지만, 실제 업무 과제 6개를 끝까지 처리한 시간은 5.6배 빨라졌다(cerebras.ai). AI 에이전트의 일에는 글자를 쓰는 시간 말고도 도구를 부르고, 테스트를 돌리고, 네트워크 응답을 기다리는 시간이 섞여 있다. 그 시간은 칩이 빨라도 줄지 않는다. 전자레인지 출력을 두 배로 올려도 냉동실에서 꺼내 포장을 뜯는 시간은 그대로인 것과 같다.

이 차이가 사업에서 중요한 이유는 가격이다. 사람이 화면 앞에서 기다리는 코딩, 음성 상담 같은 일은 몇 초 차이가 사용량을 바꾸지만, 밤새 돌리는 대량 작업은 속도보다 토큰당 비용이 중요하다. 세레브라스의 마진은 고객이 빠른 속도에 웃돈을 낼 일이 얼마나 많은지에 달려 있다. 펠드먼 CEO도 빠른 추론이 비싼 값을 받기 때문에 마진이 좋아지고 있다고 설명했다(siliconangle.com).

주가는 상장 뒤 한때 386.34달러까지 올랐다가 10월 2일 166.43달러로 마감했다. 공모가 185달러보다 10% 낮고, 고점에서는 57% 내려온 자리다(stockanalysis.com). 하락은 한 번에 오지 않았다. 순서대로 따라가면 투자자가 무엇을 걱정하는지가 보인다.

첫 번째 계기는 8월 12일 2분기 실적이었다. 코어 매출과 이익은 회사 전망과 시장 예상을 넘었지만, GAAP 매출 1억8,000만달러는 시장 예상 1억9,400만달러에 못 미쳤다. 주문 잔고도 약 250억달러에서 거의 늘지 않았다(siliconangle.com). 주가는 다음 날 14% 떨어졌다(cnbc.com). 시장은 매출이 얼마나 늘었는지보다 OpenAI 다음 고객이 잔고를 채우는지를 먼저 봤다.

두 번째는 OpenAI였다. 9월 29일 OpenAI는 DevDay 2026에서 GPT-6.1 Sol을 공개했다. 다음 날 반도체 분석 회사 세미애널리시스(SemiAnalysis)는 이 모델의 Ultrafast 요금제가 이번에는 세레브라스가 아닌 엔비디아 GPU에서 돌아간다고 주장했다. OpenAI와 세레브라스 어느 쪽도 어떤 하드웨어를 쓰는지 공식 확인하지 않았다(benzinga.com). 확인되지 않은 보도였지만, 세레브라스가 OpenAI의 가장 빠른 모델을 돌린다는 사실은 상장의 핵심 이야기였기에 타격이 컸다.

세 번째는 물량이었다. 9월 30일 상장 후 매도 제한(락업)이 풀려 약 1,940만 주가 시장에 나올 수 있게 됐다(benzinga.com). 같은 날 최고운영책임자는 약 7,790만달러어치, 최고재무책임자는 약 639만달러어치 주식을 팔겠다는 Form 144를 냈다. Form 144는 매도 계획 신고라 실제로 팔았는지는 이후 Form 4로 확인된다(247wallst.com). 세 가지가 한 주에 겹치면서 주가는 공모가 아래로 내려왔다.

10월 2일 종가 기준 시가총액은 395억4,000만달러다. 최근 12개월 매출 6억8,067만달러로 나누면 약 58배다(stockanalysis.com). 회사가 내놓은 2026년 코어 매출 전망의 중간값 8억8,500만달러로 나눠도 약 45배다. 2027년 매출이 회사 말대로 세 배가 되면 약 26억5,000만달러가 되고, 지금 시가총액은 그 매출의 약 15배가 된다(sec.gov). 지금 가격은 2027년 계획이 대체로 이뤄진다는 쪽에 무게를 둔 값이다.

시가총액 395억4,000만달러(2026년 10월 2일 종가 166.43달러 기준)(stockanalysis.com). 2027년 값은 회사의 세 배 이상 성장 목표를 단순 적용한 AC리서치 계산이다.

RPO 254억달러는 시가총액의 64%에 해당하지만 이익이 아니라 앞으로 인식할 매출이다. 상장 서류 시점의 잔고는 약 246억달러였고(mostlymetrics.com), 대부분이 OpenAI 한 곳에서 나온다. 이 매출을 실제로 받으려면 데이터센터를 확보하고, 전력을 끌어오고, 시스템을 만들어 설치해야 한다. 회사가 상장 자금 64억달러와 신용한도를 데이터센터 확보에 쓰겠다고 밝힌 이유다(sec.gov). 3분기 코어 매출총이익률 전망이 38~40%로 2분기(41%)보다 낮은 것도 설비를 먼저 깔고 매출이 뒤따라오는 시기라서다(sec.gov).

가장 먼저 볼 것은 OpenAI가 어떤 하드웨어로 GPT-6.1 Sol Ultrafast를 돌리는지에 대한 공식 확인이다. 엔비디아로 확인되면 OpenAI가 세레브라스를 가장 빠른 모델 전용 공급자가 아니라 여러 공급자 중 하나로 쓴다는 뜻이 된다. 계약된 750MW가 줄어드는 것은 아니지만, 그 위에 올라갈 추가 계약에 대한 기대는 낮아진다. 펠드먼 CEO는 8월 실적 발표에서 OpenAI가 내년에도 큰 비중을 차지할 것이라고 말했다(247wallst.com).

두 번째는 3분기 실적(11월 예정)이다. 회사가 제시한 코어 매출 2억1,400만~2억1,600만달러를 지키는지, 그리고 RPO가 OpenAI 이외의 고객으로 늘어나는지가 핵심이다(sec.gov). 아마존(AWS)은 6월 세레브라스 워런트를 받으며 파트너가 됐고(investors.cerebras.ai), 9월 말에는 클라우드 스타트업 김릿 랩스(Gimlet Labs)와 약 100MW 규모 공급 계약도 나왔다(stockanalysis.com). 이런 계약이 잔고 숫자로 잡히기 시작하면 한 고객 의존이라는 가장 큰 할인 요인이 줄어든다.

세 번째는 설치 속도다. 6월 말 계약된 데이터센터 용량은 600MW다(sec.gov). OpenAI 750MW를 3~4년 안에 채우려면 이 숫자가 계속 늘고 실제 가동으로 바뀌어야 한다. 매출총이익률이 회사 설명대로 3분기를 바닥으로 다시 오르는지도 함께 본다(finance.yahoo.com).